Bùi Đan Khánh
Trường Đại học Ngân hàng Thành phố Hồ Chí Minh. Thành phố Hồ Chí Minh
Ruan Shi Zhitao
Trường Kinh tế TP.HCM. Thành phố Hồ Chí Minh
Tóm tắt:
Bài viết sử dụng phương pháp ước lượng GLS (bình phương nhỏ nhất tổng quát) và dữ liệu báo cáo tài chính của 52 công ty (DN) thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2012 đến 2018 để nghiên cứu tác động của vốn lưu động đến hiệu quả tài chính. Kết quả nghiên cứu cho thấy có 3 nhân tố có tác động tiêu cực đến hiệu quả tài chính của các công ty thực phẩm bao gồm: vòng quay tiền mặt; tài sản cố định của công ty; và tổng nợ/tổng tài sản; hai nhân tố: quy mô công ty; cơ hội tăng trưởng cho các công ty thực phẩm có tác động tích cực đến hiệu quả tài chính.
Từ khóa: vốn lưu động, hiệu quả tài chính, công ty thực phẩm niêm yết, mô hình ước tính gl
Giới thiệu
Một lượng vốn lưu động hợp lý sẽ có tác động tích cực giúp doanh nghiệp kinh doanh thành công và tối đa hóa lợi ích của chủ sở hữu. Ngược lại, một quyết định sai lầm về vốn lưu động sẽ khiến doanh nghiệp phải trả giá đắt, thậm chí phá sản hoặc phải bán tài sản để tái cấu trúc hoạt động kinh doanh. Việc xác định tác động của vốn lưu động đến hiệu quả tài chính là rất quan trọng để doanh nghiệp định hướng đúng hướng trong thị trường cạnh tranh. Vì vậy, việc tìm hiểu các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của các công ty thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, đánh giá mức độ ảnh hưởng, chỉ ra những tồn tại và đề xuất các giải pháp nhằm nâng cao hiệu quả tài chính của các công ty thực phẩm có ý nghĩa cấp thiết.
Cơ sở lý luận và phương pháp luận
Cơ sở lý thuyết
Maness và Zietlow (2005) định nghĩa rằng vốn lưu động là chênh lệch giữa tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn. Tương tự, Brigham và Houston (2007) định nghĩa rằng vốn lưu động hay tổng vốn lưu động là tổng tài sản ngắn hạn của một công ty, bao gồm: tiền và các khoản tương đương tiền, tài trợ ngắn hạn cho đầu tư, các khoản phải thu ngắn hạn, hàng tồn kho, và tài sản ngắn hạn khác. Tài sản có kỳ hạn (chi phí trả trước ngắn hạn) cung cấp tiền cho hoạt động điều hành hàng ngày và hoạt động sản xuất của doanh nghiệp.
Theo Ngô Vi Trong và Lê Thị Minh Nguyên (2015), vốn lưu động được tính bằng số tiền cần thiết để trang trải cho hoạt động kinh doanh. Do đó, theo nghĩa rộng, vốn lưu động được hiểu là giá trị của tất cả các tài sản ngắn hạn có liên quan đến chu kỳ kinh doanh của doanh nghiệp thông qua quá trình biến đổi của chúng dưới nhiều hình thức khác nhau – từ tiền mặt đến hàng tồn kho, các khoản phải thu, tiền thu hồi. (Richards và Laughlin, 1980).
Hình 1: Chu kỳ tiền tệ
Nguồn: Parino, 2011
Theo cách tiếp cận vốn lưu động của chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (ccc) (Hình 1), chu kỳ chuyển đổi tiền mặt bao gồm: kỳ thu tiền bình quân, số ngày tồn kho bình quân và kỳ thanh toán bình quân. Về vấn đề này, các hoạt động vốn lưu động chiếm phần lớn thời gian và sự chú ý của nhà quản lý tài chính. Nhiệm vụ đáp ứng đầy đủ nhu cầu thanh khoản chính là yếu tố thúc đẩy quá trình chuyển đổi nhanh chóng giữa các dạng tồn tại cơ bản của tài sản lưu động để tạo ra nguồn vốn liên tục.
Theo richards vàlaughlin (1980), trong khái niệm vốn lưu động, thước đo hiệu quả của vốn lưu động là chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (ccc). Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt được tính theo công thức sau:
ccc = acp + icp – áp dụng
Ở đâu:
ccc: chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (ngày)
acp: số ngày thu tiền trung bình
icp: số ngày tồn kho trung bình
Ứng dụng: Số ngày trung bình được trả.
Như vậy, các thành phần của vốn lưu động bao gồm: Khoản phải thu, Hàng tồn kho và Khoản phải trả. Duy trì sự cân bằng tối ưu giữa các thành phần này là mục tiêu chính của quản lý vốn lưu động. Trong nghiên cứu này, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt được sử dụng như một thước đo quản lý vốn lưu động. Mối quan hệ giữa chu kỳ luân chuyển tiền mặt và chu kỳ kinh doanh được thể hiện trong Hình 2 (richards vàlaughlin, 1980).
Hình 2: Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và chu kỳ kinh doanh
Nguồn: Theo sơ đồ của nhóm tác giả richards vàlaughlin, 1980
Mục tiêu chính của quản trị vốn lưu động là đảm bảo cho doanh nghiệp có đủ dòng tiền để duy trì hoạt động kinh doanh bình thường trên cơ sở giảm thiểu rủi ro ngắn hạn do mất khả năng thực hiện các nghĩa vụ tài chính. Do đó, hiệu quả của việc quản lý vốn lưu động phụ thuộc vào sự cân bằng giữa tính thanh khoản và khả năng sinh lời của doanh nghiệp (filbeck, krueger và preece, 2007; faulkender và wang, 2006).
Việc giảm rủi ro thanh khoản bằng cách đầu tư quá nhiều vào vốn lưu động sẽ làm tăng chi phí cơ hội của một khoản đầu tư, đặc biệt là khi một doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn bên ngoài chẳng hạn như vay mượn để tài trợ cho các khoản đầu tư của mình. vôn lưu động. Có thể thấy, việc thiếu hụt vốn lưu động sẽ gây ra những rắc rối trong hoạt động hàng ngày của doanh nghiệp. Do đó, việc quyết định đầu tư bao nhiêu vào các khoản phải thu, hàng tồn kho và tín dụng thương mại của nhà cung cấp được phản ánh trong chu kỳ chuyển đổi tiền mặt—biểu thị số ngày trung bình kể từ khi doanh nghiệp thanh toán cho nhà cung cấp đến khi doanh nghiệp thu được tất cả các khoản nợ của khách hàng.
Vì vốn lưu động được mô tả tốt nhất bằng chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, nên tất cả các nghiên cứu thực nghiệm ở trên đều được lập mô hình để tìm ra mối quan hệ giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và các thành phần khác nhau của chu kỳ chuyển đổi tiền mặt. Chu kỳ chuyển đổi tiền tệ và hiệu quả tài chính của một doanh nghiệp Do đó thước đo vốn lưu động là chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (ccc). Số liệu này đề cập đến khoảng thời gian từ khi mua nguyên liệu thô đến khi tạo ra sản phẩm hoàn chỉnh, bán sản phẩm và thu tiền thanh toán từ khách hàng. Các công ty có vòng quay tiền mặt ngắn hơn ít có khả năng cần đầu tư vào vốn lưu động hơn và do đó, các công ty thường có chi phí tài chính thấp hơn.
Do đó, doanh nghiệp muốn sử dụng vốn lưu động đạt hiệu quả tài chính thì phải đảm bảo rút ngắn tối đa thời gian từ khi trả tiền mua nguyên vật liệu đến khi thu tiền bán chịu. Chu kỳ chuyển hóa tiền bao gồm: khoảng thời gian từ khi doanh nghiệp trả hết các khoản nợ cho đến khi thu được tiền. Tác động của vốn lưu động đến hiệu quả tài chính có thể được xem xét chi tiết từ các góc độ sau: (i) tác động của các khoản phải thu đến hiệu quả tài chính; (ii) tác động của hàng tồn kho đến hiệu quả tài chính; (iii) tác động của các khoản phải trả đến hiệu quả tài chính hiệu quả tài chính.
Abbasali và Milad (2012) tìm thấy bằng chứng thực nghiệm về tác động của quản lý vốn lưu động đến lợi nhuận và giá trị thị trường trong nghiên cứu của họ về các công ty trên thị trường chứng khoán Tehran. Kết quả nghiên cứu của abbasali và Milad trên 400 mẫu quan sát của 80 công ty từ năm 2006 đến năm 2010 cho thấy có mối quan hệ có ý nghĩa giữa quản lý vốn lưu động và khả năng sinh lời của doanh nghiệp, nhưng không phải với vốn hóa thị trường của doanh nghiệp. Đồng thời cũng cho rằng nhà quản lý có thể nâng cao khả năng sinh lời của doanh nghiệp bằng cách giảm vòng quay tiền mặt và tỷ lệ nợ.
Tuy nhiên, có những nghiên cứu thực nghiệm đặc biệt như Gill, Biger và Mathur (2010) tìm thấy mối quan hệ có ý nghĩa thống kê giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (ccc) và khả năng sinh lợi (roa). Do đó, các nhà quản lý có thể cải thiện khả năng sinh lời (roa) của doanh nghiệp bằng cách đưa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và các khoản phải thu về ngay ở mức tối ưu. Mẫu thử nghiệm nghiên cứu 88 công ty sản xuất niêm yết trên thị trường chứng khoán New York trong 5 lĩnh vực khác nhau là thiết bị y tế, công nghiệp, công nghiệp hóa chất, năng lượng và thực phẩm, thời gian nghiên cứu từ năm 2005 đến năm 2007. Các phát hiện cho thấy không có mối tương quan có ý nghĩa thống kê giữa thời gian trả nợ (ứng dụng) và khả năng sinh lời (roa). Đặc biệt, nghiên cứu này tìm thấy mối quan hệ tích cực giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (ccc) và khả năng sinh lời (roa), trái ngược với sự hiểu biết thông thường và các nghiên cứu khác về mối tương quan tiêu cực. ). Đồng thời, do các quyết định về tín dụng thương mại, sản xuất và tiền mặt có liên quan chặt chẽ đến tương lai nên doanh nghiệp nên duy trì số dư tiền mặt hợp lý để đáp ứng nhu cầu thanh toán. Quản lý vốn lưu động. Kết quả của nghiên cứu này gợi ý rằng các nhà quản lý có thể tạo ra giá trị cho các cổ đông của họ bằng cách giảm số ngày thu tiền của khách hàng (acp). Ngoài ra, mối tương quan ngược chiều giữa các khoản phải thu và khả năng sinh lời của công ty cũng cho thấy rằng các công ty có ít lợi nhuận hơn tìm cách giảm các khoản phải thu trong nỗ lực thu hẹp khoảng cách trong chu kỳ tiền mặt. Cuối cùng, nghiên cứu cũng khẳng định rằng lợi nhuận có thể tăng lên nếu doanh nghiệp quản lý vốn lưu động hiệu quả hơn.
Mô hình nghiên cứu
Dựa trên cơ sở lý thuyết và thực nghiệm nêu trên, đồng thời xem xét tính đặc thù của doanh nghiệp thực phẩm, tác giả đề xuất mô hình chung cho nghiên cứu như sau:
Trên cơ sở mô hình tổng quát, tác giả mở rộng thành mô hình hồi quy đa biến đơn giản, được định nghĩa như sau:
Ngoài ra, theo các nghiên cứu trước đây, các nhân tố khác cũng sẽ ảnh hưởng đến hiệu quả quản trị tài chính của doanh nghiệp. Vì vậy, tác giả đưa các biến sau: quy mô DN (size); tài sản cố định (bereavement); cơ hội tăng trưởng (tăng trưởng); và tổng nợ/tổng tài sản (da) vào mô hình như các biến kiểm soát (Bảng 1). Các biến kiểm soát này cũng được coi là biến giải thích.
Bảng 1: Mô tả chi tiết các biến trong mô hình hồi quy
Nguồn: Tác giả sắp xếp
Phương pháp nghiên cứu
Các tác giả đã sử dụng dữ liệu bảng (364 quan sát) được thu thập từ báo cáo tài chính đã kiểm toán của 52 công ty thực phẩm trong khoảng thời gian 7 năm từ 2012 đến 2018.
Để lựa chọn một mô hình phù hợp, tác giả định nghĩa các phương pháp ước lượng ols, fem, rem chỉ cho kết quả ổn định và không chệch với giả định sai số của mô hình hồi quy tổng thể có phương sai không đổi. cùng phương sai, hay nói cách khác có cùng phương sai. Ngoài ra, không có mối tương quan chuỗi giữa các sai số trong mô hình hồi quy, tức là không có hiện tượng tự tương quan. Nếu một trong hai giả định bị vi phạm, các hệ số hồi quy của mô hình ước tính không còn là công cụ ước tính hiệu quả nhất. Trong trường hợp này, phương pháp gls (bình phương nhỏ nhất tổng quát) được chọn để giải quyết vi phạm này. Phương pháp gls giả định rằng, nếu mô hình hoàn toàn mang tính xác định, phương sai sai số khác nhau giữa các nhóm đối tượng nhưng không đổi trong mỗi đối tượng. Theo các giả định như vậy, gls cung cấp một ước tính tiệm cận hiệu quả và mạnh mẽ (bài viết sử dụng ký hiệu thập phân tiêu chuẩn quốc tế).
Kết quả nghiên cứu
Thống kê mô tả biến
Phần mềm Stata được sử dụng để tiến hành thống kê trung bình các ý kiến của người trả lời và thống kê mô tả của các biến được thể hiện trong Bảng 2.
Bảng 2: Tóm tắt thống kê mô tả cho các biến
Nguồn: Tính toán của tác giả
Hệ số tương quan r thay đổi từ -1 đến +1 và thể hiện mối quan hệ giữa các biến và hệ số tương quan riêng giữa biến phụ thuộc và biến giải thích. Đồng thời, có thể thấy mô hình hồi quy có hiện tượng đa cộng tuyến (nếu r>0,8). Kết quả (Bảng 3) cho thấy không có hiện tượng đa cộng tuyến do hệ số r nhỏ hơn 0,8.
Bảng 3: Ma trận hệ số tương quan
Nguồn: Tính toán của tác giả
Kết quả hồi quy
Nhằm đo lường các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, đặc biệt là chính sách cổ tức bằng tiền của các công ty thực phẩm, tác giả thực hiện phương pháp hồi quy theo trình tự 3 mô hình: pols (mô hình hồi quy bội đơn giản ), fem (mô hình hiệu ứng cố định), rem (mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên). Tác giả lựa chọn mô hình phù hợp và khắc phục các khuyết điểm thông qua thực nghiệm, áp dụng ước lượng gls khả thi (fgls), khắc phục khuyết điểm phương sai thay đổi của mô hình rem, góp phần ước lượng kết quả khách quan và hiệu quả.
Bảng 4: Kết quả hồi quy mô hình
Lưu ý: * p<0,1, ** p<0,05, *** p<0,01;
Nguồn: Tính toán của tác giả
Kết quả hồi quy của mô hình fgls trong Bảng 4 cho thấy: chu kỳ kiều hối (ccc); tài sản cố định của DN (bể); tổng nợ trên tổng tài sản (pi) có tác động tiêu cực đến hiệu quả tài chính của DN thực phẩm; và quy mô của dn (size) và cơ hội tăng trưởng của dn (grow) có tác động tích cực đến hiệu quả tài chính của các công ty thực phẩm.
Kết luận và một số kiến nghị
Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ chặt chẽ giữa vòng quay tiền mặt và hiệu quả tài chính của các công ty thực phẩm niêm yết. Trên cơ sở xác định các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp thực phẩm, tác giả đưa ra một số khuyến nghị nhằm tối đa hóa giá trị của các doanh nghiệp thực phẩm được xem xét. Chi tiết như sau:
Đầu tiên, có thể giải thích mối quan hệ ngược chiều giữa yếu tố chu kỳ tiền mặt (ccc) và hiệu quả tài chính, đồng thời giảm thiểu đầu tư vốn lưu động có thể giúp các công ty thực phẩm cải thiện hiệu quả tài chính. Các doanh nghiệp thực phẩm phải đảm bảo rằng tiền mặt không nằm trong doanh nghiệp quá lâu và quá nhiều tiền mặt phải được luân chuyển nhanh chóng để tăng hiệu quả kinh doanh thực phẩm.
Thứ hai, ba thành phần của chu kỳ tiền mặt, bao gồm các khoản phải thu, chuyển đổi hàng tồn kho và thanh toán cho nhà cung cấp, phải được quản lý khác nhau tùy theo thuộc tính của từng thành phần nhằm tối đa hóa hiệu quả tài chính của doanh nghiệp hoặc thúc đẩy tăng trưởng.
Thứ ba, tận dụng lợi thế về quy mô tài sản và tốc độ tăng trưởng của các công ty thực phẩm để nâng cao hiệu quả tài chính. Kết quả nghiên cứu cho thấy, quy mô và tốc độ tăng trưởng của các công ty thực phẩm có tác động tích cực đến hiệu quả tài chính, do đó, việc mở rộng đi kèm với tái cấu trúc bộ máy quản trị đồng nghĩa với việc gia tăng sự thuận tiện trong vận hành và quản lý, giảm thiểu chi phí quản lý và mở ra nhiều cơ hội. được mang lại cho công ty.từ đó nâng cao hiệu quả tài chính. Bên cạnh đó, giám đốc tài chính của doanh nghiệp thực phẩm cần xây dựng kế hoạch phát triển cụ thể, tính đến từng giai đoạn hoạt động của ngành thực phẩm, nhằm đánh giá tiềm năng tăng trưởng của doanh nghiệp qua từng năm và mang lại hiệu quả tài chính tốt cho doanh nghiệp qua từng năm.
%3Cp%3E%E7%AC%AC%E5%9B%9B%EF%BC%8C%E5%9B%BA%E5%AE%9A%E8%B5%84%E4%BA%A7%2F%E6%80%BB%E8%B5%84%E4%BA%A7%E5%92%8C%E8%B4%9F%E5%80%BA%2F%E6%80%BB%E8%B5%84%E4%BA%A7%E7%9A%84%E6%AF%94%E7%8E%87%E5%AF%B9%E8%B4%A2%E5%8A%A1%E7%BB%A9%E6%95%88%E6%9C%89%E8%B4%9F%E9%9D%A2%E5%BD%B1%E5%93%8D%E3%80%82%E7%A0%94%E7%A9%B6%E7%BB%93%E6%9E%9C%E4%B8%8D%E6%94%AF%E6%8C%81%E9%AB%98%E5%9B%BA%E5%AE%9A%E8%B5%84%E4%BA%A7%E4%BB%B7%E5%80%BC%E5%AF%B9%E9%A3%9F%E5%93%81%E4%BC%81%E4%B8%9A%E6%9C%89%E6%95%88%E7%9A%84%E8%A7%82%E7%82%B9%E3%80%82%E8%BF%99%E6%84%8F%E5%91%B3%E7%9D%80%EF%BC%8C%E7%9B%AE%E5%89%8D%E9%A3%9F%E5%93%81%E4%BC%81%E4%B8%9A%E6%B2%A1%E6%9C%89%E6%9C%89%E6%95%88%E5%88%A9%E7%94%A8%E5%9B%BA%E5%AE%9A%E8%B5%84%E4%BA%A7%EF%BC%8C%E9%A3%9F%E5%93%81%E4%BC%81%E4%B8%9A%E4%B8%8D%E5%BA%94%E5%80%9F%E8%B4%B7%E6%8A%95%E8%B5%84%E5%9B%BA%E5%AE%9A%E8%B5%84%E4%BA%A7%EF%BC%8C%E4%B9%9F%E4%B8%8D%E9%BC%93%E5%8A%B1%E9%A3%9F%E5%93%81%E4%BC%81%E4%B8%9A%E5%80%9F%E8%B4%B7%E5%A2%9E%E5%8A%A0%E6%94%B6%E5%85%A5%E3%80%82+%E5%9B%BA%E5%AE%9A%E8%B5%84%E4%BA%A7%E5%8D%A0%E6%80%BB%E8%B5%84%E4%BA%A7%E7%9A%84%E6%AF%94%E4%BE%8B%EF%BC%88%E7%BD%90%EF%BC%89%EF%BC%8C%E5%9B%A0%E4%B8%BA%E5%A6%82%E6%9E%9C%E5%A2%9E%E5%8A%A0%E6%80%BB%E8%B4%9F%E5%80%BA%2F%E6%80%BB%E8%B5%84%E4%BA%A7%EF%BC%88da%EF%BC%89%EF%BC%8C%E9%A3%9F%E5%93%81%E4%BC%81%E4%B8%9A%E7%9A%84%E8%B4%A2%E5%8A%A1%E4%B8%9A%E7%BB%A9%E5%B0%86%E4%B8%8B%E9%99%8D%E3%80%82%2F.%3C%2Fp%3E
Tài liệu tham khảo
1.Nguyễn Minh Kiều (2014). Nguyên tắc cơ bản về tài chính doanh nghiệp, Nhà xuất bản tài chính
2. ngo vi trong và le thi minh nguyen (2015). Điểm lại nghiên cứu về tác động của quản lý vốn lưu động đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, Tạp chí Khoa học và Công nghệ Ngân hàng, Số 109
3. Abbasali, p., & Millard (2012). Tác động của quản lý vốn lưu động đến khả năng sinh lời và định giá thị trường: Từ Sở giao dịch chứng khoán Tehran, Tạp chí quốc tế về kinh doanh và khoa học xã hội, 3(9), 311
4. Brigham, e, f & Houston, j, f. (2007). Quản lý tài chính, (Ấn bản lần thứ 4), Học tập có sự tham gia
5.faulkender, m., &Wang He (2006). chính sách tài chính doanh nghiệp và giá trị của tiền mặt, tạp chí tài chính, 61, 1957-1997
6. flibeck, g., krueger, t., & Press, d. (2007). Khảo sát vốn lưu động của tạp chí CFO: Các công ty được lựa chọn có đang hoạt động vì cổ đông? Kinh tế, 46(2), 3-22
7. Gill, A., Greater, n., & Mather, n. (2010). Mối quan hệ giữa quản lý vốn lưu động và khả năng sinh lời: Bằng chứng từ Hoa Kỳ, Tạp chí Kinh doanh và Kinh tế, 10, 1-9
8.maness, t, s., & Zitlow, j, t. (2005). Quản lý tài chính ngắn hạn, tái bản lần thứ 3, Ohio: Southwestern/Thomson Learning, 302-308
9.parrino, r., kidwell, d.s., bates, t.w., (2011). Nguyên tắc cơ bản về tài chính doanh nghiệp, Số 2. Nhà xuất bản: wiley
10. Richard chẳng hạn. và e.j. Laughlin (1980). Cách tiếp cận chu kỳ chuyển đổi tiền mặt để phân tích thanh khoản, quản lý tài chính, 9, 32-38
Tóm tắt
Bài viết sử dụng phương pháp bình phương nhỏ nhất tổng quát và dữ liệu báo cáo tài chính của 52 công ty thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2012 đến 2018 để nghiên cứu tác động của vốn lưu động đến hiệu quả tài chính. Kết quả cho thấy 3 nhân tố tác động tiêu cực đến hiệu quả tài chính của các công ty thực phẩm bao gồm: vòng quay tiền mặt; tài sản cố định; và tổng nợ phải trả/tổng tài sản. Đồng thời, quy mô công ty và cơ hội tăng trưởng của công ty có tác động tích cực đến hiệu quả tài chính của nó.
Từ khóa: vốn lưu động, hiệu quả tài chính, công ty thực phẩm niêm yết, mô hình ước lượng gl
(Đăng trên Tạp chí Kinh tế và Dự báo, ngày 12 tháng 4 năm 2020)